English
报告日期：2026年2月26日 申银万国期货研究所
首席点评：上海市发布楼市“沪七条”
2月25日，上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，自2026年2月26日起施行。政策调整包括：非沪籍居民购买外环内住房所需社保或个税年限缩短至连续缴纳满1年及以上；在本市缴纳社保或个税满3年及以上的非沪籍居民家庭或成年单身人士，可在外环内增购1套住房；持《上海市居住证》满5年及以上的非沪籍居民家庭或成年单身人士，可在本市限购1套住房，无需提供社保或个税证明。商务部新闻发言人就美国贸易代表相关言论作出回应，中方已如期完成中美第一阶段经贸协议承诺，而美方则加严出口管制、限制双向投资，违反协议精神。中方希望美方客观看待协议实施问题，不要借机生事。如果美方执意推进301调查，中方将采取必要措施捍卫自身权益。期市夜盘收盘，国内期货主力合约多数下跌。跌幅方面，合成橡胶跌超2%，对二甲苯、PTA、PVC跌超1%。涨幅方面，LPG、燃油、白糖涨超1%。
重点品种：铂，欧线，碳酸锂
集运欧线：EC下跌4.76%。短期出现关税差额空档期，可能会导致亚美航线出口货量的激增，同时叠加市场对于3月节后光伏等产品抢出口存有相对乐观预期，航线联动效应叠加可能高于往年季节性的货量表现带动节后预期乐观。马士基新开舱3月第二周，至鹿特丹大柜报价1800美元，环比下降100美元，继连续四周价格持平后首次出现下降，由于降幅较为有限或较难扭转当前预期，但从传统的季节性来看，尤其今年春节较晚，3月是节后货量最淡的一个月，整体货量不够和光伏等产品抢出口的对比下，倾向于趋势较难改变，大概率仍将进入运价下行时期，关注后续现货揽货压力较大的PA联盟开舱情况。
碳酸锂：津巴布韦精矿出口禁令事件突发，短期情绪预计带动碳酸锂价格进一步上涨。春节前中下游企业开启备货周期，带动锂盐价格迎来一轮补库。春节期间市场成交清淡，节前获利盘了结带动价格出现阶段性回调，并未改变基本面反转的核心逻辑。后市我们对碳酸锂行情中长期持续看多的方向坚定，短期回调正是逢低布局的较好窗口期，控制仓位仍是重中之重。核心逻辑在于，2026年碳酸锂供需格局将迎来实质性逆转。新能源汽车渗透率持续提升，海外新能源市场需求回暖，叠加储能行业的爆发式增长，锂盐需求将维持稳定增长，产业链将从持续去库转向主动补库周期，供需缺口将逐步显现。当前锂盐价格仍处于行业成本线附近，趋势性反转行情已经确立，中长期上涨逻辑比较坚实。
一、当日主要新闻关注
乌克兰总统泽连斯基25日在与挪威首相斯特勒举行的联合发布会上表示，即将在瑞士日内瓦与美国代表团进行的谈判中，乌方不仅会提出涉及结束俄乌冲突的问题，还会提出与美国进行经济合作等相关议题。他还表示，不确定26日能否在领土等问题上得到明确的结果，这些问题应该由领导人层级的会谈来讨论。
2）国内新闻
2月25日下午，国家主席习近平在北京钓鱼台国宾馆会见来华进行正式访问的德国总理默茨。习近平对下一步中德关系发展提出三点意见。一是要做相互支持的可靠伙伴。二是要做开放互利的创新伙伴。三是要做相知相亲的人文伙伴。
3）行业新闻
津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物），旨在加强矿产监管与问责。未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格，禁止代理及第三方贸易商出口。
二、主要品种早盘评论
1）金融
【股指】
股指：美国三大指数上涨，上一交易日A股主要指数继续上涨，钢铁板块领涨，传媒板块领跌，市场成交额2.48万亿元。资金方面，2月24日融资余额增加338.89亿元至26062.68亿元。3月起上市公司年报、一季报逐步披露，业绩确定性强的行业龙头将获得资金青睐，推动行情从“预期驱动”转向“盈利驱动”。市场将从“普涨”进入“精选阿尔法”阶段，无业绩支撑的纯题材股、中小盘小票或持续弱势，政策受益、业绩改善的板块或具备持续性机会。节后市场有望延续震荡上行态势，重点关注政策落地与产业催化的共振效应，资金大概率会继续围绕高景气赛道布局，进一步巩固市场结构性行情。
【国债】
国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.805%。央行单日净投放95亿元，连续第12个月加量续作到期MLF，LPR连续9个月保持不变，Shibor短端品种多数下行。美国FOMC会议纪要显示官员降息分歧加大、部分提及加息讨论，市场将首次降息时点推迟至6月后，年内降息次数从5-6次下修至3-4次，美债收益率回升。1月份CPI同比上涨0.2%，PPI同下降1.4%，居民消费需求持续恢复，全国统一大市场建设持续推进、部分行业需求增加。央行货币政策执行报告表示下阶段将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，未来将常态化开展国债买卖操作，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，不过节后市场风险偏好较强，上海发布“沪七条”，进一步优化调整本市房地产政策，期债价格波动加大，建议暂时观望。
2）能化
【原油】
原油：sc夜盘下跌0.63%。在供应方面，自委内瑞拉与美国达成供应协议以来，委内瑞拉石油的贸易公司和买家已租用了首艘大型原油运输船，以便从这个南美国家出口石油。据消息人士和数据显示，这将从3月起加快货物运输速度，同时增加对印度的石油供应。与伊朗相关的进展也可能影响主要石油生产国的后续决策。在定于周日举行的月度会议之前，OPEC+生产配额问题备受关注。被称为“OPEC+”的八个成员国在去年大部分时间里都在增加石油产量。预计他们将在3月1日的会议上决定4月份的产量水平，甚至可能涉及更长期的计划。
【甲醇】
甲醇：甲醇夜盘下跌0.79%。近期甲醇进口受伊朗冬季限气政策及地缘局势影响，2026年1月中国甲醇进口量预计降至105万-115万吨，环比减少34%-39%；2月进口量或进一步下探至80万吨左右，较2025年12月峰值173.4万吨大幅收缩。随着进口缩减及宁波富德等MTO装置重启，港口可流通库存降至68万吨左右，港口开启去库模式。下游方面，2月14日国内首艘15000吨级甲醇单一燃料江海直达船“创新19”轮成功首航，搭载全球唯一甲醇单一燃料中速发动机，使用绿色甲醇燃料可实现二氧化碳减排超90%。短期来看，甲醇市场受进口缩减、运费上涨及下游刚性采购支撑，价格或维持偏强震荡；中长期随着国产新增产能有限、MTO需求稳步增长，基本面预期向好，一季度期现货价格有望同步回升。
【天胶】
天胶：周三沪胶走势上涨，基本面方面，天胶处于季节性低产阶段，国内产区停割，泰国产区也陆续停割，低产季一般将持续至5月，国内青岛天胶总库存持续累库，短期供应端弹性减弱，原料胶价格相对坚挺。需求端节后预计开工复苏存在支撑，全钢胎预计开工平稳，胶价预计持续偏强。
【聚烯烃】
聚烯烃：聚烯烃小幅回落。线性LL，中石化平稳，中石油部分上调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，长假期间国际原油价格重心上移，对于化工品的提振预期增强。目前原油由于中东方向上的热度反复存在，因此，对于聚烯烃而言，成本支撑的力度有所强。下游需求方面，后市逐步关注复工后的终端采购节奏。总体而言，逢低仍以买入保值思路对待。
【玻璃纯碱】
玻璃纯碱：玻璃期货反弹收阳，夜盘小幅回落。数据方面，节前玻璃生产企业库存5163万重箱，环比增加214万重箱。纯碱期货反弹收阳，节前纯碱生产企业库存134.8万吨，环比下降0.8万吨。展望后市，目前玻璃的供给端下降力度增大，库存方面生产企业库存进一步消化，市场在供需调节层面开始发力，基本面改善的格局逐步确定，且行业1-2月就开始了加速修复的模式，也因此，供给端修复的趋势能否延续到3月则尤为重要。当然，春节后终端的复工进程也是另一个重要的焦点。纯碱而言，目前供给端总体处于高水平，需求端下游浮法玻璃日融量继续收缩考虑目前进一步存在检修计划的装置数量有限，且考虑浮法玻璃日融量依然处于下降的格局下，需求在春节后的恢复仍有不确认性。同时纯碱行业利润端处于低位，不过供需偏宽的格局下短期仍有一定的库存消化压力。
3）金属
【贵金属】
贵金属：夜盘贵金属震荡上行，白银领涨。近期贵金属表现偏强，核心驱动源于三重逻辑：一是美国关税政策变局冲击美元信用，美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法，随即特朗普宣布对全球输美商品加征10%关税，后又提高至15%。市场对美国财政可持续性的担忧和贸易政策不确定性，继续冲击美元信用。二是假期期间伊朗局势持续紧张，地缘冲突显著提振黄金避险需求。三是滞涨风险强化黄金抗通胀属性，美国最新数据显示通胀高于预期且经济增长放缓。综合来看，短期关税裁决与地缘冲突对贵金属形成共振驱动，中长期角度来看，去美元化、地缘风险等因素将支撑黄金重回上行通道。由于工业属性与金融属性共振，短期白银有望延续震荡偏强走势。
【铜】
铜：夜盘铜价收涨0.15%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，冶炼产量虽环比回落，但总体延续高增长。国家统计局数据显示，电力投资稳定；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。铜价短期可能进入调整阶段。关注美元、铜冶炼产量和旺季下游需求等变化。
【锌】
锌：夜盘锌价收低0.14%。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。锌价可能跟随有色整体走势。建议关注美元、冶炼产量和下游旺季需求等变化。
【铝】
铝：夜盘沪铝上涨1.18%。市场继续偏向宏观驱动为主，IEEPA关税被最高法院裁定违法，美国海关正式官宣最新122关税税率10%，短期出现关税差额空档期，产业层面短期利好于国内铝制品的对美出口带动节后假期效应的缓解，美元指数上行驱动减弱一定程度带来宏观支撑。从往年的数据来看，春节后2-3周铝锭累库趋势未能有效缓解，目前国内铝锭社库已处于近三年高位，同时基本面铝水比例自去年11月以来持续下降，铝下游龙头企业开工率也在年初转为下降，节后大规模复工复产可能要到3月中下旬，中短期产业层面未能看到好转迹象，长期叙事下低库存、供应受限和稳需求为铝下方提供相对有力的支撑。
【碳酸锂】
碳酸锂：津巴布韦精矿出口禁令事件突发，短期情绪预计带动碳酸锂价格进一步上涨。春节前中下游企业开启备货周期，带动锂盐价格迎来一轮补库。春节期间市场成交清淡，节前获利盘了结带动价格出现阶段性回调，并未改变基本面反转的核心逻辑。后市我们对碳酸锂行情中长期持续看多的方向坚定，短期回调正是逢低布局的较好窗口期，控制仓位仍是重中之重。核心逻辑在于，2026年碳酸锂供需格局将迎来实质性逆转。新能源汽车渗透率持续提升，海外新能源市场需求回暖，叠加储能行业的爆发式增长，锂盐需求将维持稳定增长，产业链将从持续去库转向主动补库周期，供需缺口将逐步显现。当前锂盐价格仍处于行业成本线附近，趋势性反转行情已经确立，中长期上涨逻辑比较坚实。
4）黑色
【双焦】
双焦：昨日夜盘双焦主力合约走势偏弱，焦煤总持仓环比继续增加。受春节假期影响近几周矿山精煤产量环比下降，蒙煤通关量环比高位回落，焦煤供应端压力有所缓解，需求端铁水产量环比不明显，下游焦炭产量环比基本持平，需求端缺乏明显增量。节后随着复工复产的推进，铁水产量存在上行预期，进而带动双焦刚需改善，对煤价有较强支撑。后市重点关注铁水产量走势、矿山开工情况、以及进口端的政策动向。
【钢材】
钢材：夜盘钢材价格小幅回落，上海地产政策有所放松带动情绪好转，但现实影响有限。钢材现货市场呈现“供需双弱、价格磨底”的格局，当前价格已明确进入底部震荡区间，下行空间比较有限。春节期间进入季节性累库周期，去年底冬储意愿偏弱，社库、厂库均有不同程度累库，未出现超预期库存压力。宏观层面，年初稳增长政策持续加码，地产保交楼、城中村改造与基建项目前置开工的预期持续升温，为钢材需求回暖提供了坚实的政策托底，底部支撑逻辑十分明确。短期市场处于驱动真空期，趋势性上涨机会仍在酝酿之中。核心矛盾在于，节后终端真实需求的回暖节奏仍需时间验证，当前市场处于复工爬坡期，终端工地、制造业全面复工多集中在正月十五之后，短期现货成交难以放量，需求端无法提供持续上涨驱动。
【铁矿石】
铁矿石：铁矿石市场跟随钢材端呈现底部震荡走势。节前受前期检修钢厂有所复产，全国高炉铁水产量回升至日均230万吨以上，铁矿石刚需维持韧性。钢厂节前补库力度偏弱，港口库存出现季节性累库且总库存量持续高企。春节期间，澳洲、巴西铁矿石发运迎来季节性低谷，节后1-2周到港量将出现明显回落，供给端阶段性收缩为价格短期提供了底部支撑，短期底部区域的判断具备坚实的基本面支撑，警惕港口库存的后续去化情况。后市我们对铁矿石行情持震荡偏多观点，短期市场缺乏明确单边驱动，趋势性机会仍处于酝酿阶段。核心矛盾在于，铁矿石的需求回暖高度绑定钢材端的需求修复节奏，节后钢厂复产与铁水回升的进度，取决于钢材终端需求的放量情况与钢厂利润的修复幅度，在钢材需求未得到实质性验证前，钢厂补库意愿将持续偏弱，难以给矿价提供持续上涨动力；供需双弱的格局短期将延续，矿价大概率维持底部震荡。
5）农产品
【蛋白粕】
蛋白粕：夜盘豆粕偏弱震荡，美豆期价小幅回落，美国最高法院裁定否决特朗普提出的全球互惠关税方案，随后特朗普表示启用10%的统一税率，并释放可能上调至15%的信号。政策不确定性引发市场对于美国大豆出口前景的担忧，美豆期价因此出现回落。国内方面，一季度国内大豆进口量环比下降，供应压力将有所缓解，近月仍需关注美国和巴西大豆的装船节奏和节后进口大豆拍卖情况。远月来说南美大豆丰产供应充足。通过进口成本传导，国内价格预计将跟随下行。
【油脂】
油脂：夜盘油脂震荡收跌。美国环境保护署近期将向白宫提交26年生物燃料掺混配额提案，但至今未公布，关注实际落地情况。根据高频数据显示，ITS预计马来西亚2月1-20日棕榈油出口量环比下降8.9%，但开斋节前备货已开启，将对出口形成提振从而对棕榈油价格提供支撑。整体来看在生柴政策下油脂价格有支撑，预计继续高位震荡，需持续关注美国生柴政策和贸易关系变动。
【白糖】
白糖：郑糖隔夜尾盘拉升、突破近期区间上沿。全球糖市整体过剩格局不变，目前北半球糖产正处于增产周期，对糖价有所拖累，不过考虑到当前原糖价格已处于偏低水平，且各主产国增产幅度不及预期，预计短期维持震荡走势。国内方面，当前南方糖厂压榨高峰期，增产背景下食糖供应季节性增加，供应压力逐渐显现。进口端，食糖进口超出市场预期、压制盘面。当前国际糖价处于偏低水平，基本面缺乏明显驱动，预计郑糖短期维持震荡运行。
【棉花】
棉花：郑棉高位运行。假期期间美棉受出口销售大增提振价格走高，强劲签约数据显著缓解了此前市场对美棉出口疲软的担忧，直接提振盘面信心。国内方面，在美棉偏强运行的助推下，叠加上周五美国出口报告销售势头大幅增长的利好，郑棉主力冲高。当前内外棉盘面差价持续处于高位。国内工厂复工情况较好，普遍库存较为充裕，但内外差价高位对郑棉有所压力，传统旺季的订单对盘面有所支撑，短期预计将偏强运行。
【生猪】
生猪：生猪期货主力合约LH2605震荡收涨1.55%至11465元/吨，期现价差维持高位。然而，现货市场承压下行，全国外三元生猪出栏均价跌至10.74元/公斤。春节后市场呈现供强需弱格局：养殖端出栏积极性高涨，重点企业出栏量环比增近15%；而终端消费以消化节日库存为主，需求支撑不足，屠宰量虽有回升但难以消化供给压力。此外，养殖端亏损加剧，自繁自养头均亏损逾150元。综合来看，现货市场在供给释放与需求疲软的双重压力下短期偏弱运行，需关注后续出栏节奏与消费恢复情况。
6）航运指数
【集运欧线】
集运欧线：EC下跌4.76%。短期出现关税差额空档期，可能会导致亚美航线出口货量的激增，同时叠加市场对于3月节后光伏等产品抢出口存有相对乐观预期，航线联动效应叠加可能高于往年季节性的货量表现带动节后预期乐观。马士基新开舱3月第二周，至鹿特丹大柜报价1800美元，环比下降100美元，继连续四周价格持平后首次出现下降，由于降幅较为有限或较难扭转当前预期，但从传统的季节性来看，尤其今年春节较晚，3月是节后货量最淡的一个月，整体货量不够和光伏等产品抢出口的对比下，倾向于趋势较难改变，大概率仍将进入运价下行时期，关注后续现货揽货压力较大的PA联盟开舱情况。
